永艺股份（海通国际给予永艺股份增持评级）

海通国际证券集团有限公司近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《海外市场份额逆势提升，自主品牌战略加快实施》，本报告对永艺股份给出增持评级，认为其目标价位为14.56元，当前股价为9.19元，预期上涨幅度为58.43%。

永艺股份(603600)

事件：公司发布年报和一季报，22年实现营业收入40.55亿元，同降13%；归母净利润3.4亿元，同增84.86%，归母净利率8.3%，同增110pct；扣非归母净利润2.4亿元，同增74.3%。

单季度看，22Q1-Q4/23Q1分别实现营业收入10.1/12.0/9.8/8.7/7.0亿元，同比变动-5.5%/-10.1%/-7.1%/-28.0%/-30.9%；归母净利润0.5/0.9/1.5/0.5/0.5亿元，同比变动-13.6%/50.3%/218.4%/143%/9.5%，归母净利率4.7%/7.4%/15.2%/5.8%/7.4%；扣非归母净利润0.44/0.77/0.71/0.50/0.35亿元，同比变动+2.96%/+43.10%/+86.87%/+1030.89%/-19.36%。

22年综合毛利率为19.3%，同比变化+4.7pct。期间费用率为11.6%，同比变化+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.3%/4.0%/-0.4%，同比变化+0.2/+1.2/+0.5/-1.3pct。23Q1综合毛利率为22.4%，同比变化+5.8pct。期间费用率为16.8%，同比变化+4.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/6.2%/4.0%/0.3%，同比变化：+3.2/+1.9/+0.4/-0.6pct。

分产品看，22年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入27.8/8.2/3.5/0.1/0.4亿元，占比68%/20%/9%/0.2%/1%，同比变动-11.47%/-15.43%/-13.02%/-62.17%/-26.19%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅毛利率分别为21.24%/14.07%/15.74%/3.12%/26.17%，同比变化+5.70/+2.38/+2.30/-11.58/+1.71pct。

分渠道看，22年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为36.0/2.9/1.4亿元，同比变化-15.38%/+0.02%/84.68%，占比89.0%/7.0%/3.5%。大宗业务/线上销售/其他模式毛利率分别为17.96%/34.14%/22.78%，同比变化+3.79/+17.26/-11.69pct。分品牌看，22年自有品牌/非自有品牌收入分别为4.3/36.1亿元，同比变化18.11%/-15.38%，占比10.6%/89.0%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为30.35%/17.96%，同比变化9.71/3.79pct。

盈利预测与评级：受海外主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出，叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企，短期内市场需求有所收缩，但营业收入降幅明显低于行业平均水平，市场份额继续提升。另一方面，得益于公司持续推进研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施，同时人民币汇率贬值、原材料价格下降以及公司确认部分征收补偿收益，盈利能力明显提升。我们预计公司23-24年净利润分别为3.15/3.51亿元，同比变动-5.91%/+11.36%，目前股价对应23年PE为9倍。参考可比公司给予23年14倍PE估值，对应目标价14.56元，给予“优于大市”评级。

风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈渊文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.71亿，根据现价换算的预测PE为7.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，永艺股份（603600）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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